三隅 倫 巨乳 赵伟: “低估”的12月PMI

中枢不雅点：12月PMI被低估的三大特征三隅 倫 巨乳。

特征一：12月制造业PMI虽总体回落，但剔除“供应商配送时分”逆见解影响后，实质PMI合手平前月。12月，制造业PMI较11月回落0.2pct至50.1%，主如果供应商配货指数株连。该指数收受逆见解统计，见解上升讲明供应配送时分缩小，需求走弱；但12月新订单指数回升，供应商配送时分指数也有飞腾(+0.7pct至50.9%)，该表象或更多缘于本年顶点天气较少，而非需求走弱。剔除逆见解影响后，实质PMI合手平前月(50.4%)。

拆分结构看，制造业需求延续建造，其中内需、新出口订单指数均有改善。12月新订单指数延续回升(+0.2pct至51%)、清亮好于季节性(-0.5pct)。其中，内需、新出口订单指数均边缘上升0.2pct。外需改善或与我国加快境外供应链重组，及新兴国度工业化合手续提速相关；高频见解亦清晰，12月CCFI东南亚航路运价指数环比+17.8%。

特征二：破费制造业景气度较快上行，高本事、装备制造业PMI也在隆替线以上。12月破费品制造业PMI边缘上行0.6pct至51.4%，主要所以旧换新及春节相近等要素带动下，住户破费需求有所开释。此外，高本事（50.3%）、装备制造业（50.6%）PMI仍位于隆替线以上。而高耗能行业PMI指数边缘回落0.4pct至48.8%。

特征三：工功课、建筑业景气“跳升”，PMI指数涨幅较大。工功课PMI大幅飞腾1.9pct至52%，细分行业景气度多数回升，额外是航空输送、保障等行业PMI升至高景气区间。同期，受稳增长加快落地及春节相近等要素影响，传统基建也有清亮提速，建筑业PMI重回延伸区间，边缘提高3.5pct至53.2%。

预测后续：本轮计谋加码对经济的辅助端正进一步体现，但后续仍需追踪增量计谋的边缘变化。12月，建筑业PMI指数清亮回升，清晰传统基建在提速，预期指数环比上行1.5pct至57.1%；破费制造业PMI改善，反馈促破费计谋的影响；分娩性工功课权术算作转好，工功课权术预期指数环比回升0.3pct至57.6%。但受环球景气转弱及好意思国加征关税的影响，出口下行风险或加大，后续仍需温雅增量计谋的边缘变化。

成例追踪：制造业PMI保合手延伸，非制造业景气大幅改善。

制造业：制造业产需保合手延伸，PMI降幅弱于季节性。12月，制造业PMI录得50.1%、较11月下滑0.2pct。主要分项中，供需两头保合手延伸态势，分娩指数边缘回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数边缘上行0.2个百分点至51%。其余见解中，原材料库存小幅回升（-1.6pct）、从业东谈主员指数小幅回落（-0.1pct）。

需求合手续好转带动企业采购算作增多，制造业库存延续回升。12月，内、外需均有好转，新出口订单指数环比增多0.2pct至48.3%，在手订单、入口订单指数涨幅更大，环比鉴识增多0.3、2pcts至45.9%、49.3%。需求好转下，制服诱惑企业采购意愿合手续回升，采购量指数环比增多0.5pct至51.5%；产制品库存指数环比增多0.5pct至47.9%。

非制造业：建筑业PMI重回延伸区间，工功课景气也有清亮回升。12月，非制造业PMI大幅飞腾2.2个百分点至52.2%。其中建筑业PMI指数重回延伸区间，边缘回升3.5个百分点至53.2%；工功课PMI涨幅也较清亮，环比上行1.9个百分点至52%

风险教导

外部环境变化，房地产时事变化，稳增长计谋激动速率不足预期。

论说正文

事件：12月31日，国度统计局公布12月PMI指数，制造业PMI为50.1%、前值50.3%；非制造业PMI为52.2%、前值50%。

1.中枢不雅点：12月PMI被低估的三大特征三隅 倫 巨乳

特征一：12月制造业PMI虽总体回落，但剔除“供应商配送时分”逆见解影响后，实质PMI合手平前月。12月，制造业PMI较11月回落0.2个百分点至50.1%，主如果供应商配货指数的株连。供应商配货指数收受逆见解统计，见解上升讲明供应配送时分缩小，需求走弱；但12月新订单指数回升，供应商配送时分指数也有飞腾（+0.7pct至50.9%），该表象或更多缘于本年顶点天气较少，而非需求走弱。剔除逆见解影响后，实质PMI合手平前月，录得50.4%。

拆分结构看，制造业需求延续建造，其中内需、新出口订单指数均有改善。制造业PMI指数回升主要在于需求端，12月新订单指数延续回升（+0.2pct至51%）、清亮好于季节性；而过往12月新订单指数多较前月回落，降幅平均为0.6个百分点。其中，内、外需均在改善，12月内需、新出口订单指数均较前月上升0.2pct至51%、48.3%。而外需延续改善或与我国加快境外供应链重组，以及新兴国度工业化合手续提速相关；高频见解亦清晰，12月仅琢磨外贸的口岸货品隐约量保合手高位；CCFI东南亚航路运价指数亦在合手续飞腾，环比+17.8%。

特征二：破费制造业景气度较快上行，高本事、装备制造业PMI也在隆替线以上。从统计局公布的四大类行业PMI来看，12月破费品制造业PMI边缘上行0.6个百分点至51.4%，主要所以旧换新计谋以及传统节日相近等要素的带动下，住户破费需求有所开释。此外，高本事、装备制造业PMI虽鉴识下滑0.9、0.7个百分点，但仍位于隆替线以上，12月鉴识录得50.3%、50.6%。而高耗能行业PMI指数较前月回落0.4个百分点至48.8%。

特征三：工功课、建筑业景气“跳升”，PMI指数涨幅较大。工功课PMI较前月大幅飞腾1.9pct至52%。细分行业景气度多数回升，其中，航空输送、电信播送电视及卫星传输奇迹、货币金融奇迹、保障等行业商务算作指数均升至60.0%以上高位景气区间。与此同期，受稳增长加快落地及春节相近等要素影响，传统基建清亮提速，建筑业PMI重回延伸区间，边缘提高3.5个百分点至53.2%。

预测后续：本轮计谋加码对经济的辅助端正进一步体现，但后续仍需追踪增量计谋的边缘变化。12月，建筑业PMI指数清亮回升，清晰传统基建在提速，预期指数环比上行1.5pct至57.1%；破费制造业PMI改善，反馈促破费计谋的影响；分娩性工功课权术算作转好，工功课权术预期指数环比回升0.3pct至57.6%。但受弘扬经济体景气转弱及好意思国加征关税的影响，出口下行风险或加大，12月制造业权术预期指数回落1.4pct，后续仍需温雅增量计谋的边缘变化。

2.成例追踪：制造业PMI保合手延伸，非制造业景气大幅改善

制造业：制造业产需保合手延伸，PMI降幅弱于季节性。12月，制造业PMI录得50.1%、较11月下滑0.2个百分点。主要分项中，供需两头保合手延伸态势，分娩指数边缘回落0.3个百分点至52.1%，新订单指数边缘上行0.2个百分点至51%。原材料购进价钱大幅回落的配景下，原材料库存小幅回升（-1.6pct至48.2%）、保合手韧性。对比之下，从业东谈主员指数小幅回落，环比减少0.1个百分点至48.1%。供应商配送指数孝敬为负，环比增多0.7个百分点至50.9%。

需求合手续好转带动企业采购算作增多，制造业库存延续回升。12月，内、外需均有好转，新出口订单指数环比增多0.2个百分点至48.3%，在手订单、入口订单指数涨幅相对更大，环比鉴识增多0.3、2个百分点至45.9%、49.3%。需求好转下，企业采购意愿合手续回升，采购量指数环比增多0.5个百分点至51.5%；制造业库存接续回升，产制品库存指数环比增多0.5个百分点至47.9%。

非制造业：建筑业PMI重回延伸区间，工功课景气也有清亮回升。12月，非制造业PMI大幅飞腾2.2个百分点至52.2%。其中建筑业PMI指数重回延伸区间，边缘回升3.5个百分点至53.2%；工功课PMI涨幅也较清亮，环比上行1.9个百分点至52%。细分行业中，航空输送、电信播送电视及卫星传输奇迹、货币金融奇迹、保障等行业商务算作指数均升至60.0%以上高位景气区间。

工功课细分行业景气多数回升，新订单指数涨幅较大。12月，工功课主要分项中，新订单、从业东谈主员指数较上月鉴识回升1.8、0.1个百分点至48.2%、46.3%。从行业情况看，在走访的21个行业中有17个商务算作指数高于上月，行业景气度多数回升。其中，航空输送等行业的业务算作预期指数位于60%高景气区间。高频数据清晰，12月，国内、海外推论航班架次同比鉴识增多4.4%、40.6%。

建筑业景气大幅飞腾，新订单指数升至延伸区间。12月，建筑业新订单指数环比大幅增多7.9个百分点至51.4%，本年以来初度升至延伸区间；映射建筑业景气变化的沥青开工率见解，也未出现清亮的季节性回落。从业东谈主员指数也有清亮上行，较前月回升2个百分点至42.7%。但对比之下，销售品价钱指数仍在回落，环比减少1.1个百分点至47.5%；高频见解中玄色价钱指数也在合手续回落。

风险教导

外部环境变化，房地产时事变化，稳增长计谋激动速率不足预期。

三隅 倫 巨乳